衍生品行业人士发声:盲目套保?zero collar?联化亏损的黑锅先别乱扣!

时间:2018年12月29日 10:26:13 中财网
  一德期货总经理助理
  国际原油价格从10月份开启暴跌模式。

  第一阶段,是美国重启伊朗制裁的利好未兑现,沙特俄罗斯美国增产导致石油供大于求,油价在10月3日触顶后回调式下跌。

  第二阶段,11月份13日,油价高位时卖出看跌期权的,不得不用期货空头对冲风险,在期货市场的对冲操作导致油价进一步下跌。

  第三阶段,在12月6日欧佩克+达成减产协议后油价短暂反弹企稳;但12月18日,美国股市暴跌,引发进一步的金融对冲做空油价,纯属于恐慌性杀跌!WTI从10月3日最高价76.9美元/桶,到12月24日平安夜最低42.36美元/桶,高低差34.54美元/桶,几近腰斩。

  昨天,中石化官方证实,旗下油品贸易子公司,中国国际石油化工联合有限责任公司总经理和党委书记被双双停职,联合石化的原油业务出现部分损失。

  随后,谣言四起。比较有代表性的捕风捉影的杜撰是中航油事件重现,联合石化中了高盛的圈套,做了领子期权对赌而蒙受重大损失。

  这种谣言是来自于联合石化的领导曾经在新加坡APPEC会议上说,油价将在60-80区间波动。所以就杜撰出联合石化是买入了80美元/桶行权价格的看涨期权,为了支付期权金,又卖出了行权价格是60美元/桶的看跌期权,即所谓的领子期权组合策略;现在Brent油价跌到50美元/桶,期权盘位一桶就得亏10美元/桶,再根据中石化的月度进口数据,就算出了所谓巨额亏损。

  这种有板有眼的编造能力,实在令业内人士自叹不如。谣言止于智者。

  我想说的是,现有炼厂包括国际炼厂,大部分的盈利模式都是随行就市,盈利来自于成品油和原油的价差。但是,由于原油采购计价在前,加工和成品油销售在后,所以一般月份,盈利不仅仅是同期成品油与原油的价差,还有2个月的油价波动价差。

  如果油价连续涨两个月,油价波动贡献的盈利远大于成品油与原油的价差收益。成品油与原油的价差也叫裂解价差。所以,这种原油成本价格和成品油销售价格的时间错配,一般人不太注意。油价涨的时候,炼厂的效益好,就遮盖了一切。而油价一旦暴跌,盈利就瞬间消失;这次油价腰斩,就是炼厂做的再好,仍然是要亏损的。

  以前南方某大炼厂,在2006年下半年油价大跌就出现了这么一种怪事。临近年底了,由于企业出现了月度亏损,财务报告上显示有批3个月前高价进来的来料加工原油要转一般贸易,带着高价进入成本核算,总经理大会小会批评采购部门负责人。炼厂的上述经营模式,本身是通过均衡原料和成品油两头的计价分布来进行对冲,以获取平均的裂解价差来实现盈利。油价波动对盈利的扰动是不均的,有时候扩大盈利,有时候减少盈利。

  如果因为亏损了,就急着找责任人,显然是有失公允的。

  联合石化的部分亏损,我的理解可能恰恰是对油价进行了认真的预判,提前进行了锁价,导致锁价动用的期货工具出现了浮亏。从时间和价格空间的角度看,依托实物原油采购开展的期货操作,都是一种方向性的保值行为,风险是可知可控可承受的!

  当然,具体的操作我不清楚,也无法过多评论。联合石化在中石化的任务之一,就是给中石化系统内部炼厂代理采购进口原油,代理业务本身也不存在过分的价格风险敞口。所以,我也不太理解联合石化这次为什么会出现部分亏损。但是,联想到中石化炼厂和联合石化之间是“价格买断制”,即炼厂和联合石化之间实行内部买断价,而联合石化在外部采购是市场价,这样联合石化就会有价格风险敞口,这样可能导致自营头寸风险需要操作出现期货浮亏。当然,最后还是以官宣为准。

  其他行业人士观点
  朝阳门是中国石油(601857)巨头的大本营啊,我吹着鼻涕泡来这舆论漩涡朝拜一下。哆嗦两句:
  一是大国企大领导大买方少到公开大会上谈具体观点,陈波到大会上空开了自己做多的底牌,你永远不知谁在录像录音速路转发然后埋你。谁没事公开漏自己内裤颜色啊,只怪袁隆平让你们吃太饱。想到上个月我做农产品(000061)有色的朋友一脸懵逼问我你们黑色圈的怎么那么爱开会开暴漏自己的逻辑观点策略,等着让对手盘怼你割你吗?像我就喜欢在小屋包厢里吃着火锅唱着歌跟你聊必胜单。

  二是期权是个好东西,国内衍生品市场的小火苗刚烧起怎么就被无聊无良伪财经媒体瞎X渲染呢
  三是这个策略就是一个骗领导哄业务的不正经。。。。。算了算了先不写了这一会在路口冻的手机都掉七格子电了卧槽北京这两天真是透心凉啊
  ——周耀臣 天风期货研究总监(微.信.公.众.号.对.冲.研.投)
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