“三部曲”唱罢 商品还有没有“戏

时间:2018年11月05日 09:00:21 中财网
  苹果期货以不足一岁之龄,奏出了前10个月商品市场的“最强音”;棉花大涨又大落,演绎了教科书式的“过山车”行情;铜铝铅锌全线走弱,有色板块以最熊姿态,生动诠释了供需“双杀”……
  如果说,今年股、债市场演绎的是大合唱的话,商品市场上演的则是独奏曲,复杂经济形势和供需格局对不同品种的差异化影响得到充分体现。需求扼住了通胀的喉咙,业内人士认为,宏观形势正朝向不利于商品上涨的方向演化,但不同品种面临的供需环境依然存在较大不同,各板块的分化、板块内部分化仍将存在。

  “想说爱你不容易”
  5.18%,这是2018年前10个月商品指数的涨幅。同期,中债新综合财富指数上涨了6.28%,上证综合指数下跌了21.3%,深证成指下跌了32.22%。仅从指数表现上看,前10月,商品虽比债市略有不足,但比股市绰绰有余,是提供了稳健回报的一类资产。但事实上,面对今年商品行情,“想说爱你不容易”。

  “今年前10个月中国商品期货市场呈现出典型的震荡分化特征。”良运期货资产管理部总监王伟民介绍,分板块来看,黑色系品种和化工品整体走势最强,除天胶等个别品种外几乎全线收涨;农产品次之,涨多跌少;有色金属最熊,全线收跌。

  虽然前10个月股、债走势截然相反,但背后逻辑恰恰是吻合的——金融去杠杆与外部环境变化,致使经济下行压力加大,企业盈利及信用资质的预期走弱,打压股票市场行情;同时,经济下行倒逼政策放松,金融监管与流动性均边际趋缓,推动市场利率中枢下行。

  面对同样的宏观经济形势,前10个月商品市场的内部分化竟如此显著,这是为何?王伟民认为,产生这种现象的原因主要是:影响商品价格的宏观和微观因素,在很多商品价格的影响方向上出现了分歧和矛盾。

  一方面,宏观因素对商品价格的影响方向存在矛盾。王伟民表示,今年以来消费增长乏力、投资持续低迷、出口不确定性加大,内外需求双双转弱,商品的表观消费量增速几乎确定是下滑的,商品市场整体面临的宏观条件偏空。但也应看到,近几月物价出现了一定的上行,通胀预期有所抬头,4-9月份,CPI同比增速从1.8%逐步升至2.5%。经济向下而物价向上,出现了一个小的滞胀周期。作为典型的抗通胀品种,多头资金在今年买入商品也是符合逻辑的,这也与很多国内商品期货品种从4月开始展开涨势的走势相吻合。

  面对需求与通胀的“互博”,不同的商品受到的影响是不同的。王伟民认为,当前这种形势对农产品、化工品的利多比较明显,而对于那些国际化程度较高且与国内通胀关联度低的品种,就无法形成利多效应。

  另一方面,微观因素对商品的价格影响也有分化。玉米等农产品、黑色系等工业品,受到供给侧改革的支撑,市场产能出清较为迅速,很多行业进入了良性循环,对外界的利空影响反应不明显。而原料主要来自于海外的有色金属、铁矿等商品,价格被充裕的供给所压制。当然,也有对外高依存度的原油,受到国外油价大涨的影响,带动了下游的PTA、沥青等化工品出现了较大的涨幅。

  “三部曲”诠释品种为王
  如果说,今年股、债市场演绎的是大合唱、集体操的话,在震荡和分化的主题下,商品市场上演的则是独奏曲、自由操。

  苹果期货是去年12月22日才在郑商所上市的新品种。就是这样一个品种,在前10个月上涨了接近50%,涨幅在各上市品种中遥遥领先。

  “集天时、地利、人和于一身,今年苹果期货的大热既在意料之外,又在情理之中。”资深期货从业人士胡伟表示,我国是全球最大的苹果生产国和消费国,发展苹果期货具备天然的优势,是为地利;作为期货市场新品种,尤其是全球首个上市的鲜果期货品种,苹果期货从上市伊始就成了“网红”,展现出较高的活跃度和流动性,是为“人和”;苹果价格完全由市场供需主导,价格波动频繁,今年部分主产地受自然灾害影响而减产明显,供需矛盾对商品价格的影响得到充分展现,是为“天时”。

  据王伟民介绍,今年陕西、山西、甘肃、山东等苹果产区在4月初、4月末、5月末及邻近收获的9月份频频遭遇霜冻、冰雹、大风自然灾害,导致苹果特别是符合交割标准的优质果减产明显,从而催生了苹果持续半年的牛市。从供需平衡表的视角看,苹果无疑是供给短缺程度最明显的品种,无愧于多头冠军的称号。

  棉花则是今年前10个月呈现最典型“过山车”走势的品种:4-5月份,受到新疆部分地区棉花受灾减产、国储棉拍卖顺畅、下游需求旺盛等因素的提振,价格快速攀升约20%。但随后,因全国棉花主产区生长情况良好,且社会库存居高不下、6月中旬增发80万吨滑准税进口配额等利空的打击,价格一路下滑,至10月末主力期货合约价格刚好回到年初窄幅震荡的区间。

  今年有色金属板块是几大商品板块中走势最熊的。截至10月底,2018年所有有色金属价格均收跌,锌的跌幅近17%,“铜博士”的跌幅也近12%。据了解,这主要是在矿山产能恢复的背景下,经济增速放缓导致需求前景疲软所致。一方面,今年海外多个铜矿、锌矿陆续开工,国内有色金属TC/RC费用一路上涨,供给充沛的格局明显。另一方面,我国经济增速放缓,基建投资大幅减速,房地产投资需求见顶,汽车产销量在下半年遭遇“冰冻”,都使得有色金属的需求大幅下滑,从而导致有色金属价格持续低迷。

  总之,对于今年商品市场来说,鲜明的趋势被独特的个性所取代,复杂经济形势和供需格局对不同品种的差异化影响得到充分体现。

  “金苹果”褪色商品延续分化
  值得注意的是,近几个月,国内商品期货的分化出现收敛的迹象,尤其10月中旬以来多数品种都出现了一轮价格下行过程。

  从编制的商品大类指数走势上看,10月中旬至今,能源、化工和油脂油料指数均明显下行,累计跌幅接近10%;代表黑色系的煤焦钢矿指数下跌了将近5%;有色指数继续在一年多的低位运行,并从10月中旬以来下跌了超过3%;就连农副产品指数也下跌了超过4%,而苹果正是该指数的一项主要成分。

  而宏观数据显示,9月份工业生产和效益进一步下滑,9月工业增加值同比增速降至5.8%,在合并处理1、2月份数据后,创出2009年3月以来的最低值;当月工业企业利润同比增长4.1%,较8月份增速下滑超过5个百分点。10月制造业PMI指数则创出2016年8月以来最低。

  与此同时,地产、汽车、家电等中观领域的“金九银十”现象不再。9月全国商品房销售初现下滑,汽车整体销量不佳,家电内销延续8月份的双位数负增长。

  随着经济下行压力的加重,需求的逻辑似乎正重新占据主导,尽管市场对通胀仍存在一定担忧,但因缺乏需求支撑且货币扩张放缓,不少人相信物价上涨只是暂时现象。基于此,看空大宗商品价格的气氛在增强。

  中金公司最近做的市场调查显示,与两个多月前相比,市场对商品的偏好走弱,看好商品的投资者占比从18%回落至8%,商品几乎成了最不被看好的一类资产。

  “当前经济增长承压,债券利率仍具备下行空间,存在配置价值;股票估值已经处于历史低位,且经济探底后酝酿转机,战略配置价值出现;相比之下,商品市场的处境尴尬。”胡伟称。

  金瑞期货深度报告指出,未来商品整体价格重心将平稳下移。首先是决定国内外商品定价基准之一的能源类,原油有美国页岩油下半年的产能释放,国内动力煤经历了2016年、2017年、2018年三年限产定价进入宽松周期的概率也非常大;其次是工业品的新增产能释放,无论是有色还是化工,2019年都进入了扩产年,供应将增加;唯一不确定的是需求,然而美元加息等因素都会或多或少减少囤货、消费的积极性。

  但金瑞期货也称,未来商品市场各板块的分化、板块内部品种的分化仍将存在。

  方正中期研究院院长王骏认为,年底前国内商品期货市场仍将呈现分化的格局,有色金属、贵金属、饲料养殖板块期货价格以上涨为主,而钢铁建材、能源、油脂油料、软商品和化工板块则以震荡下行或大幅下跌为主,部分季节性需求较旺品种价格有望反弹。

  “基于权益市场前景,建议逢低做多三大股指,紧跟国家政策红利进行价值投资。”王骏称。(文章来源:中国证券报)
□ .张.勤.峰  .中.国.证.券.报
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