箭已上弦!贸易战背景下油粕期货投资机会

时间:2018年07月06日 09:18:38 中财网
  导读:美国将于本周五对中国商品加征关税,外交部回应中方已做好准备,中美贸易战不断升级的背景下,对国内期货市场尤其是农产品(000061)板块有何影响?各品种后市又有怎样的投资机会呢?本周三第198期小美有约我们特邀郑商所菜系高级分析师黄蔚,和大家分享贸易战下对豆类油脂及菜系品种的影响及后市机会。特将本次分享精华内容整理如下。

  贸易战对中国大豆供应的影响

  上表列出了中国对美国大豆加征25%关税的情况下,推算出的全球大豆贸易格局的改变情况。

  从数据可以直观看出,未来7个月,世界各国大豆的供应量及可对中国的出口量。自3月中美贸易摩擦开始,国内加工企业进口大豆转向了南美及其他国家,目前采购美国大豆的心态几乎是零。若剔除美国和巴拉圭的供应,全球未来7个月可对华出口量极值之和4150万吨。中国去年同期所需压榨大豆5400万吨,相当于缺口至少1350万吨。

  目前中国9月以前的大豆几乎买满,但10月以后的船期非常少。即10月之前大豆的供应是没有问题的,10月之后会存在很大问题。

  增税前后豆粕成本变化对比
  增税之前,进口关税为3%,加征关税之后为28%,两种关税情况下的成本变化见下表:

  表中所列CBOT大豆价格区间为850-1000,在贸易战的影响下,预计CBOT价格在850附近变动,不会超过900。

  以850为例来看,豆油价格为5650时对应的豆粕成本在不加征关税时为2460,加征关税时为3340,成本增加880。虽然南美没有加征关税,但也会受对美加征关税的影响坐地起价。南美大豆的升贴水报价已自端午节前的150翻倍至当前的330,以升贴水300来计算,则巴西3%关税下的豆粕成本为2790。据此,可以推算出压榨利润为零的情况下,豆粕成本价格大约在2800-3340之间。

  今年国内压榨利润因贸易战的影响相比往年较高,大多数在100或150之上,甚至超过300。压榨利润的增加会相应提高豆粕的成本,所以基于利润考虑,豆粕的价格区间可再增加100-200个点,即在2950-3450之间较为合理。

  以上从量的角度阐述了贸易战对国内期货价格的影响,接下来再简单讲一下国内外产业格局的变化,主要体现在以下几个方面:
  1、中国不敢进口美国大豆,以南美进口为主,南美升贴水非常坚挺。预计后期美国大豆将出口到其他国家,再由其他国家出口到中国。

  2、美国大豆的缺口无法由其他国家补齐。

  3、 中国大豆进口具有季节性,一般是4-10月以进口南美大豆为主,11-3月以进口美国大豆为主。目前中国9月以前的大豆几乎买满,但10月以后的大豆还未买齐,如若贸易战一直持续,后面势必会存在一定的供应缺口。需关注贸易战后续演绎问题。

  4、南美进口美豆压榨,之后再由南美出口到中国的操作可以进行,但价格也不会便宜,需要有利润空间。

  5、中国不允许直接进口美国豆粕,美豆没有办法在美国压榨化为豆粕出口到中国来。前段时间中国新出了直接从印度、东南亚等周边国家进口粕类的政策。有人会疑问可不可以美豆出口到上述周边国家压榨,再进口到中国。由于目前大豆压榨产能的限制,短时间内是不可能实现的,至少要1、2年之后。

  6、若放开南美豆粕和豆油的进口虽可弥补缺口但成本也不会太低,料不会对价格形成大压。

  7、全球种植结构将发生变化,南美增面积,北美减面积,但是半年内并不会出现好转。

  国内养殖消费概况
  生猪:前两年养殖利润较好,养殖户没有太大资金压力,即使上半年猪价低迷,养殖户也并没有出现大规模减少存栏,资金量可以抗半年时间。但利润下降导致投喂比下降,猪料消费略减。若后期猪价稳定,则对猪饲料的需求也会稳定,不会太差。下半年,仔猪逐渐长成为大猪对饲料需求也会有提振。

  禽类:养殖户今年补羽心态和趋势未变,预计今年鸡的量后期会慢慢起来,禽料消费略增加。

  水产:去年到今年水产利润维持较高利润,下游养殖户投喂积极,预计水产消费大幅增加。总结:豆粕的大背景
  1、短期贸易战的不确定性加剧和延长了豆粕炒作的时间和幅度。

  2、6月底面积报告出台后没有较3月出现太意外情况,已经奠定北美供应基础。

  3、南美减产奠定了对美豆单产敏感度提高的基础。

  4、国内现货需求尚未完全跟上,现货弱期货相对强,基差弱。

  在豆粕受贸易战影响的大环境下,菜粕相比豆粕的变化弹性会更大。

  菜粕消费情况——添加比例

  菜粕添加比例的变化主要取决于价差关系,变化弹性较大。以目前价差水平,菜粕添加比例较高。今年国产菜籽大幅减少,预计最多300万吨。国产菜籽全部进小榨,大概3成青饼(全部进饲料),7成黄红饼(20%-30%进饲料),折算下来大概85万吨左右可以进饲料。

  正常情况下,菜粕的消费需求在800多万吨,需求较少时为300多万吨,而今年三种菜粕来源的总供应量在400多万吨。若菜粕下游消费需求发生大的变化,则会对整个供需关系形成较大的弹性影响。所以,豆菜粕的现货价差及盘面价差会影响菜粕是否回走出独立行情。前段时间,豆菜粕价差比较大时,发现菜粕的弹性比豆粕要大,盘面表现力度也比豆粕强。

  另外,今年杂粕较往年具有竞争优势,棉粕和花生粕的性价比还可以,因此今年饲料中杂粕的添加比例较高,进而间接影响了豆粕和菜粕的使用量。




  总结:菜粕的核心问题
  1、豆粕存在较大的支撑和炒作的可能性,菜粕也同样。

  2、需求端好。水产需求今年很好。豆菜粕比价决定了菜粕添加比例会提高。

  3、进口供应没有出现大幅增加。

  4、目前,对国内菜籽的关注已经很少,因为国产菜籽绝对量已经很低,再减少的幅度有限,对供需关系影响有限。

  5、菜籽进口榨利持续走好,并且长期好于大豆,有可能会刺激产能的增加和压榨的增加 ,需跟踪加拿大的供应和报价情况。

  6、美豆没有利多问题,豆粕价格走低,会间接影响菜粕需求。

  7、杂粕性价比高,替代一部分菜粕。

  油脂方面



  油脂方面,除了贸易战之外,最大的核心问题在于棕榈油主产国的增产问题。从图表可以看出,当前马来西亚棕榈油的产量和库存均处于相对高位。从季节性来看,目前产量仍然属于低产, 10月份开始进入增产期,产量压力会非常大,进而拖累整个油脂市场。

  菜油方面主要参考国内抛储和定向销售。今年抛储菜油20万吨,另外豆油抛储30万吨,定向销售菜油90万吨,计划6月底之前全出完,短期对菜油形成一定的压力。豆油主要受贸易战影响,10月份之后,预计供应端会出现问题。当前正处于油脂消费淡季,所以,综合来看,菜油现货压力最大,棕榈油中长期承压,豆油较为中性。

  原油价格对油脂工业需求的提振


  单纯从油脂的基本面供需来看,油脂将呈震荡走势,若考虑进原油的因素,则会出现变化。之前原油有一波上涨曾拉升到75附近,对植物油价格形成支撑。当原油价格出现回调时,植物油也出现了相应的回调。最近原油出现快速拉升,再次回到75附近,有可能刺激生柴的需求,只不过现货端生柴的用量没有来的及跟上反应。若原油价格能持续高位运行,则可能拉动生柴需求,进而带动植物油需求。从生柴和植物油的比价走势可以推测今年生柴的需求量将有很大幅度的提升,从而支撑植物油价格。所以还是要关注原油的走势。

  总结:油脂格局
  1、中长期,菜油会越来越“受珍惜”,短期1—2月现货有压力。不过抛储和定向销售会支撑其成本,抛储、定向价格多加上交割手续费等,大概在6400左右。即盘面跌到6400附近,再往下跌会有点困难。

  2、植物油价格想绝对往上拉升的话,则需要原油价格持续上升,刺激生柴的需求,进而带动植物油上升。否则,植物油将会是底部震荡的态势。

  3、若后市原油价格回到75以下,植物油料会继续走弱,则可逢高做空。若原油价格在75以上,则可能支撑植物油价格向上反弹。

  4、棕榈油主产国增产和库存存在很大压力,三季度即将进入增产周期。

  交易机会探讨
  单边:
  豆粕:贸易战下易涨难跌,以前面计算的成本为参考,可能在3000-3300区间范围较大概率。3000附近可逢低做多,3250附近考虑止盈。

  油脂:底部震荡,若原油价格维持在75美元以上,才有可能促使油脂打开上涨空间。菜油在成本附近逢低进多,棕榈油则逢高做空。若原油维持现在拉升态势,不建议在油脂甚至整个农产品上作为空头配置。

  套利:
  菜油9-1:维持反套观点
  菜油-豆油:中长期扩大。但短期存在贸易战问题叠加价差已经拉大,当下不是最好机会,建议等待时机。

  菜油-棕榈油:中长期扩大。跟菜豆问题一样。

  豆油-棕榈油:扩大。不建议追进,可等待回调进。

  豆油1-5:贸易战下的正套格局。

  菜粕9-1:50-120之间变化。

  豆粕1-5:贸易战下正套逻辑,但价差已经走远,老单可持有,新单不好入场。

  菜粕1-5:偏正套,菜粕1月合约绝对价格较有优势。

  豆粕-菜粕:贸易战下,不好做缩小。

  油粕比:空油多粕,贸易战和原油震荡的情况下,支撑粕强油弱。不断找机会交易,直到基本面上这两点有变化。

  黄蔚
  郑商所菜系高级分析师
  2010年开始在期货公司从事农产品期货品种研究工作
  2016年进入融葵投资投研中心
  从事期货农产品研究工作7年
  主要研究方向是农产品期货相关品种品种
  主攻油脂油料行情分析套利交易,期现套期保值、农产品期权应用方向等
  多次在期货日报、和讯网站、新华社、地方电视台农产品频道发表文章和接受采访
  多次参与东北大豆玉米品种调研、菜籽系列期货品种调研、饲料养殖调研以及其他相关农产品调研
  获取市场一手信息
  对油脂油料、饲料养殖行业有着较为深入的了解
  『 免责申明:本报告内容仅供参考,不直接构成投资建议,据此入市风险自负。期市有风险,入市需谨慎。』
  本文首发于微信公众号:美尔雅期货。
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