股市、债市崩盘信号已释放 市场或进一步下挫

时间:2018年02月05日 09:55:22 中财网
  在昨日,美国股票市场和债券市场均大幅下滑,累计跌幅创2015年以来最大值,但值得指出的是,如果从过去一周的表现来看,美股和美债市场的累计跌幅创出2009年2月以来的最大当周跌幅。

  

  图1:标普500指数和美国10年期国债单周收益率情况
  许多市场人士都认为,美股和美债市场在周五的下挫可能是受到美国国会共和党人决定公开可能显示FBI和司法部在大选期间涉嫌滥用职权对特朗普阵营进行监视备忘录的影响。虽然这在一定程度上释放了一定的泡沫,但考虑到美国债券市场和股票市场从周一出现的一些相关性的反转,笔者认为,未来市场将会对投资者形成一定程度的利空。

  

  图片2:标普500指数和美国10年期国债收益率情况
  就连美国知名投资银行摩根大通都承认,在过去一周里,债券市场卖空程度加剧,这引发了市场对其可能会对股票市场带来负面影响的担忧,特别是近期债券和股票相关性的一些变化,这已经成为自美国金融危机以来最大的利空因素,而在这些负面因素的影响下,前期获利已经有所回吐。

  在过去数周,股票和债券的90天相关性开始大幅上升,具体情况如下图所示。

  

  图片3:股票和债券在过去90天里的相关性
  这引发了市场的恐慌,他们担心那些持有多种资产的投资者会开始实施去风险的投资操作,这会使得股票与债券的相关性进一步增强,如风险平价基金和平衡互助基金,那么这类投资者的去风险行为究竟是否值得担忧呢?

  鉴于昨日风险平价基金对市场带来的影响(跌幅创2015年8月崩盘以来的最大单日跌幅),回答是肯定的。

  

  图片4:风险平价基金(和其每日表现)
  

  图片5:风险平价基金(和其每周表现)
  如上所述,正是由于债券和股票之间的结构性负相关超过了债券/股票资产组合价值波动带来的不利影响,投资者因此获益,并进一步扩大杠杆,实现投资回报率的增长。但摩根大通分析师指出,随着股票和债券负相关性的减弱,债券/股票波动性的增强,投资者的收益会下降,会引发其将采取去杠杆的投资操作。

  如同我们在今年早些时候看到的那样,股票市场资金的流入在一定程度上缓释了风险-平价-相关性减弱带来的不利影响,特别值得指出的是,股票ETF资金流入的到期收益率已经突破了1000亿美元大关,创历史新高。

  如果股票ETF资金收益出现反转,不仅股市会收紧,还会引起债券-股票之间相关性的上升,这会引发风险平价基金和平衡互助基金去风险,从而进一步加剧股市的卖空。

  这确实是个问题。

  

  图片6:全球各国资金流入流出情况
  尽管摩根大通指出,不愿意过多强调资金外流,但如果下周资金流出趋势延续,那么股市和债市相关性上升的风险将大大升高。

  简言之,要么通过更多的资金流入来抵消风险平价带来的负面影响,要么就是市场进一步下挫,从而引发市场进一步去杠杆。

  就连彭博社都担心,这是否是大灾难来临的前兆?除了等待别无他选。在过去相当长的一段时间里,分析师一直都在呼吁股市存在步入熊市的风险,但没有人愿意听。在过去不到两年的时间里,标普500指数累计上涨了近50%,部分分析师认为,随着股市在过去连续13个月的获利回吐,这种不费吹灰之力就能赚钱的时代或将走向终结。

  管理着1370亿美元资产的Clearbridge Investments首席传略投资师Jeffrey Schulze表示:“波动的拐点已经到来。我们很庆幸股市在2017年表现不俗,但在今年,有多重因素都会对股市产生影响,未来很长一段时间里波动可能都会是主导行情。”

  然而,股市目前的高估值只会让这一行情雪上加霜(但也即是像美联储主席耶伦所说的那样,这不能用泡沫来形容。)
  

  图片7:标普500指数的市销率
  

  图片8:债券净收益与标普500指数市值的比值
  未来,随着债券-股市相关性的变化,市场的这种被迫卖空而降低损失的可能性将上升。
  .凤.凰.国.际.i.M.a.r.k.e.t.s
各版头条
pop up description layer