商品走势分化 焦煤上涨2%

时间:2018年01月03日 15:22:31 中财网
  周三商品走势分化,焦煤上涨2%,沪铅、玉米、强麦、淀粉涨逾1%,而跌幅方面,锰硅下跌1.87%。

  自去年12月初至今,沪铜1802合约触及51000元/吨后强势反弹,目前已触及前高位置。展望后市,供需处于紧平衡状态,中长期趋势行情仍以看多为主,但是铜价涨幅过快,短期存在调整需求,技术上也被前高压制,继续追高风险很大。后市需注意节奏把握,等待调整后利多共振时介入。

  上涨空间已透支
  近期铜市供应端利多因素频发。首先,以泰克资源旗下位于智利的铜矿罢工为开端,市场对铜矿干扰预期重新修正,智利各大铜矿2018年将与32个工会磋商薪酬合同问题,意味着全球大约五分之一的铜产量将受到威胁。随后爆出的铜陵有色与自由港2018年铜精矿加工费也相当配合,较2017年大幅下滑11%,也佐证了铜矿供应紧张的局面。其次,2018年第一批建议批准的限制进口类申请明细表公布,废铜进口再次引爆行情。对比2018年与2017年第一批审批数量,2018年第一批审批量急剧减少,环保部固废中心也将今年的总目标基本控制在不超过2017年度实际进口量的一半水平,废铜进口减少必然会加大精铜使用量,但加工费下调会限制冶炼产能扩张力度,精铜市场或出现阶段性供应紧张的局面。

  在供应端利多因素的刺激下,铜价强势反弹,但是过快的涨幅也正在透支其上涨空间,短期存在超买风险。毕竟目前处于季节性淡季,市场驱动力不足。但是期货交易的是预期,而且短期内不能被证伪,所以还是有支撑作用。

  周期驱动迹象明显
  市场上普遍使用产出缺口来配合判断经济周期的拐点,产出缺口通过衡量实际产出与潜在产出之间的差值,来测试经济周期性波动对产出的影响。若实际产出大于潜在产出,则意味着总需求大于总供给,经济周期繁荣阶段总是伴随着持续向上的正缺口;若产出缺口为负,则意味着总需求小于总供给,经济衰退伴随着产出缺口下降,萧条期总是伴随持续下降的负缺口。

  目前市场普遍共识是欧美以及国内处于产能上行周期,从OECD公布的欧美产能缺口数据来看,2019年之前为正,表明经济周期处于繁荣阶段,国内自2017年起也进入新一轮产能周期。产出缺口为正一般会对应着较高的通胀水平,在此格局下,依据美林时钟适于配置大宗商品。但是受制于国内房地产较为悲观的预期,全球定价的有色金属更受青睐。从更短的库存周期来看,目前判断一季度前铜处于主动补库存阶段,而此阶段一般对应着价格上涨。不过,需要注意的是,铜价上涨叠加高贴水,将使套利套保盘介入,这将限制铜价涨幅,库存随着套保盘现货入库也会助推库存增加。

  需求季节性回落
  目前,下游房屋施工、电网建设进入季节性淡季,但是汽车行业产量、空调产量等仍表现强劲,整体需求表现尚可。随着欧美经济体的复苏,特别是美国2018年基建方面对铜需求的增加,旺季需求还是值得期待的。

  铜材市场数据也正验证着不错的需求。“煤改气”导致天然气紧张影响铜杆市场,部分电缆厂商产量因铜杆供给而受到波及,铜杆加工费存在上涨压力。但是铜管企业仍然维持欣欣向荣的景象,产能利用率也有望进一步提升,“煤改气”政策的实施对铜管企业带来的主要影响是空气泵促进铜管需求增长。

  综上所述,我们对中期铜价依旧偏乐观,但短期还是注意节奏把握。

  (作者单位:一德期货)
  [2018年行情展望]
  需求方面,当前我们对2018年全年需求并不乐观,主要原因在于地产销售数据下滑叠加资金利率上行。我们预计,2018年粗钢整体需求同比增速放缓或负增长。地产销售同比增幅是粗钢需求的先行指标,时间大约为10到12个月左右。2018年粗钢需求同比增速将逐渐走缓,到年末需求累计同比走负可能性较大。

  供应方面,2018年的钢材供应受政策的影响或大于市场的影响,这是供给侧改革阶段需要密切关注的一点。2017年产量并未能根据钢厂实际利润而释放。从中频炉取缔以及取暖季限产的执行力度来看,实际的产量降幅还是符合政策要求的。对于“2+26”城市取暖季限产的幅度来说,四大重点城市石家庄、唐山、邯郸、安阳的高炉总产能大约为1.95亿吨,其他城市大约为0.9亿吨产能。如果按照四大重点城市限产50%、其他限产20%来估算的话,日均粗钢产量大约较产量最高峰时下降20万吨/日左右。2017年粗钢产量最高峰发生在8月,当时日均产量大约240万吨/日,到11月的日均产量已降到220万吨/日。从上海钢联公布的周度调研数据来看,最新的日均钢材产量较8月最高峰降幅在8.9%左右,也符合限产要求。

  由于取暖季限产将执行到3月15日,即便钢厂利润维持高位,这部分长流程钢厂产量在此之前也难以释放。这意味着2018年1、2月粗钢产量或维持在220万/日。但预计4月开始粗钢产量可以快速释放,重回240万吨/日的高点。

  据市场统计,电炉虽然利润较高,但是新增产能释放速度比较慢。从Mysteel调研数据来看,2017年投产加复产的电炉年化产能在3000万左右,实际产量估计在1500万吨左右。2018年—2019年新增电炉产能约1500万吨,实际产量预计年化在800万—1000万吨左右。但这部分新增产量的实际投产日期并不明确,这其中也有政策管制的原因。2018年高炉新增产能不多,尚可忽略。此外,2018年年末预计依旧有取暖季限产政策影响整体产量。因此我们根据上述数据估算,2018年全年粗钢产量同比增1200万左右,且产量较高的时间段在4月至10月。6月以后由于电炉释放的产量,整体粗钢产量或出现历史新高。

  出口方面,2017年国内价格的大幅上行,导致钢材出口利润走负。尤其是国内长材价格大幅高于国外,钢企贸易商出口动力减弱,导致全年长材出口同比大幅下降。虽然板材出口同比降幅不大,但也呈下降状态,尤其在8月后同比降幅扩大。

  在假设未来出口没有好转、维持当前水平的前提下,2018年出口总量估计在6240万吨左右,同比下降1300万吨左右。由于出口需求与利润相对应,也就是说出口的这部分需求是有价格弹性的。如果国内始终供不应求,出口利润收窄,出口可能继续回落。但根据我们对2018年供需的大致测算,在国内需求增速逐渐下滑、产量维持高位的情况下,今年二三季度钢材价格回落的可能性较大。因此,出口利润或有所好转,带动下半年出口环比增加。这是在未来行情演变路径中需要对平衡表进行调整的重点之一。

  2017年12月市场核心矛盾:
  从Mysteel五大品种钢材周度产量来看,12月产量降幅预期明显收窄。从分品种来看,由于螺纹钢利润依旧高于热卷,部分铁水将从热卷流向螺纹钢。

  12月建材需求环比下降是季节性规律,在建材产量不再明显下降的情况下,螺纹钢厂库的增加是本轮厂库持续下降后的转折点。螺纹钢现货价格或出现一定降幅。当前需要观察现货跌下来后贸易商的冬储意愿。当前市场对于贸易商冬储备库依旧有期许,从空间上来说,螺纹钢1805合约下跌空间不大,12月将是现货下跌修复贴水。目前建议多单等候入场。

  2018年一季度黑色上涨的动力或来自于原材料补库。近期铁矿石出现过快拉涨,市场采购动力下降。但总体而言,由于成材和原材料都有一定的补库需求,近期黑色逢低建多安全边际更高。此外,在接近高炉开启前1—2个月,钢厂或出现较大规模原材料补库。一季度澳洲铁矿发货减少,铁矿石基本面或持续转好。今年开春铁矿石价格将持续走高,从而推涨成材价格。

  从分品种季节性需求来看,去年12月板材持平,长材走弱。从供应来看,螺纹钢利润大幅高于板材,已有不少钢厂开始将板材转产成螺纹钢。后期板材有可能走强,可关注卷螺差表现。

  2018年全年库存推演:市场对于2017年11、12月及未来需求同比增速放缓没有异议,但是放缓的程度仍有争议。故我们根据需求同比持平以及需求同比降3%两种情况进行情景分析,来推算2018年库存变化的情况。
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