商品期权“满月” 流动性有待提升

时间:2017年05月06日 19:00:37 中财网
  3月31日,豆粕期权合约在大连商品交易所上市。酝酿20余年的商品期权终于上市,此后的4月19日,我国第二个商品期权白糖期权合约也在郑州商品交易所挂牌上市。作为一种新的风险管理工具,商品期权自上线以来吸引了各类市场参与者的高度关注。

 据记者采访两大交易所以及多位市场人士获悉,截至目前,商品期权市场流动性适中,做市商功能有效发挥,隐含波动率处于合理水平,市场整体运行平稳有序。无论是做投机、套保,还是做套利,期权已成为一个投资者规避风险、获取收益的“利器”。

  不过记者注意到,商品期权对投资者的门槛相对较高。一些市场参与者呼吁,在严把市场风险、保持稳定运行的基础上,建议可在豆粕期权满月后,m1707、m1709或m1801到期后,逐步放开持仓限额,提升市场流动性,这有利于及时维护市场、逐步满足市场需求,促进市场平稳起步和健康成长,也为玉米、豆油和铁矿石等期权新品种上市铺好路,拓展国内商品期货期权市场的发展广度与深度。

  做市商维稳
  据大连商品交易所提供的统计数据显示,截至4月28日的19个交易日里,豆粕期权共计成交32万手(单边,下同),成交额2.66亿元,日均成交量1.7万手,日均成交额1400万元。持仓量呈每日递增趋势,4月28日收盘后持仓量6.4万手,较上市首日增长300%。豆粕期权成交量、持仓量分别占标的期货的2.2%和2.9%,换手率保持约0.4的合理水平。

  一家机构人士在接受媒体采访时指出,商品期权推出之后,市场整体表现理性,参与期权交易大部分是成熟机构,价格非常合理,上市至今基本没有套利机会,所有指标都非常稳定。目前豆粕期权的价格和波动率的曲线,包括行权价格波动率的情况,基本上符合预期,定价比较合理,没有明显投机情况,形成的市场价格非常合理。

  根据上述统计数据显示,在已挂牌的豆粕期权系列中,m1709系列合约最为活跃,其成交量、持仓量分别占豆粕期权总成交量、总持仓量的63%、57%。m1709、m1707和m1801三个期权主力系列的成交量占豆粕期权总成交量的99%,成交价格主要集中在平值和浅虚值附近,豆粕期权整体交易情况较为理性。除m1709、m1801系列外,其他5个系列期权成交量均大于同期标的期货成交量,表明豆粕期权上市在一定程度上提升了非主力标的期货的活跃度,期权市场功能得到初步发挥。

  有业内人士指出,从价格走势上看,豆粕期权定价合理有效。一方面,豆粕期权合约与标的期货合约价格保持良好的相关性。如m1709系列看涨期权、看跌期权与标的期货的价格相关性均保持95%的较高水平。另一方面,看涨期权价格随执行价格单调递减,看跌期权价格随执行价格单调递增,市场套利机会较少。从波动率方面看,各期权主力系列隐含波动率均处于合理范围,豆粕期权价格较为平稳,波动幅度不大。

  大商所提供的材料指出,“从做市商参与情况看,10家做市商较好完成了持续报价和回应报价义务,在形成合理价格、促进市场活跃方面发挥了重要作用,豆粕期权上市以来,做市商的成交和持仓数值保持稳定,其成交量和持仓量分别占比41%和33%,换手率基本与市场换手率持平,表明其成交情况对豆粕期权市场具有引导作用,做市商功能发挥明显。同时,做市商报价处于市场最优水平,持续报价时间比和回应询价比均在90%以上,有力促进了市场合理价格的形成。”

  中信期货研究部副总刘宾告诉记者,“豆粕期权整体运行比市场预期理性很多,因为大部分交易都是成熟机构做的,价格非常合理,上市首日没有出现任何套利机会。如果没有做市商,市场可能就不知道那些看涨期权合约价格应该是多少,我们提供报价后把价差拉得非常窄。未来豆粕期权合约价格走势如何,全都会体现在波动率曲线上,这对市场非常有意义。如果没有做市商,市场就看不到这样的曲线。”

  大商所表示,“未来商品期权市场将在‘稳起步’的基础上逐渐理性成长并发展壮大,大商所将深入探索,提高期权市场活力,为广大客户提供完善、丰富的风险管理工具。”

  郑商所也表示,“长期来看,期权的上市,将为期货市场带来深远的影响。期权风险收益特征不同于期货,买入期权对冲风险,风险有限,不影响获得更高收益,没有追加资金的风险,更符合套保者风险厌恶的特征,有利于吸引更多企业参与期货市场。”

  刘宾则指出,“除买入期权进行保护性套保外,还可以卖出期权进行抵补性套保。除进行完全保值外,还可根据对行情区间的判断进行区间保值。同时,对价格走势敏感的现货企业来说,除一般保值外,还可通过跨式策略实现额外收益。”

  兴证期货相关负责人此前接受媒体采访时也表示,公司参与豆粕期权交易的客户目前均没有达到300手持仓上限,如果后期成交量提升,可能会增加一些需求,特别是一些实体企业做套保,持仓量要求比较高。一方面很多客户还不熟悉豆粕期权,尚处在观察阶段,另一方面当前市场波动率比较低,随着客户对期权市场的理解不断深入,市场流动性会有进一步提升。

  对此郑商所表示,“在期权市场起步阶段,在做好合约和制度设计,防范市场风险的同时,制定了上市初期的针对性措施。如适当性方面,规定了较高的准入标准;对投资者的持仓限额、单笔最大下单量进行了较为严格的限制。目的就是让投资者多进行一些实盘操练,市场各方面主体多积累一些运作管理经验,深入了解期权工具,更好地保护投资者的正当利益,保障市场的平稳起步。”

  投资者门槛待降
  据交易所规定,符合规定条件的投资者才能参与期权交易。比如,对投资者进行期货和期权知识测评,投资者测评成绩须满足不低于交易所公布标准,初期要求为90分,待期权平稳运行后视情况再行调整,测评通过后方可参与期权交易。

  “直接让他交易一手,马上就会了,现在把这些似懂非懂的人给限制了,有些投资者听了课就想试了,但有一个90分的考试,把这些人拦住了,”刘宾表示,“不过商品期权毕竟是一个新的品种,监管层肯定还是求稳,推出后能够平稳运行才能保证后续其他期权产品的顺利上市。”

  对于考试门槛,西南地区一位长期关注衍生品市场的教授指出,“一些豆粕期权从业者需要重新考试才能达标,因此可考虑适当下调达标分数,因为即使让现在一些科班学金融的本科生去考,也未必能一次通过。”

  据悉,为防范市场操纵风险,大商所和郑商所实行持仓限额制度,对期货和期权分开限仓,并在上市初期设置相对固定的限仓标准,以防止由于合并限仓而对期货交易产生影响,便于期权客户管理持仓规模,控制交易风险。

  具体而言,大商所在豆粕期权上引入了投资者适当性制度,并在上市初期设置了较高的准入门槛。比如,要求投资者开通权限前5个交易日可用资金余额不低于人民币10万元,通过期货业协会的在线知识测试并达90分及以上,且具备豆粕期权仿真交易经验等。

  虽然开通商品期权交易权限的投资者数量较多,但实际参与交易的投资者比较有限。以海通期货为例,截至目前,该公司的商品期权开户数量185个,其中参与期权交易的只有85个。

  大商所表示,“期权专业性强,要求投资者具备较高的专业水平和一定的投资经验。如果投资者缺乏期货和期权基础知识,缺少期权交易经验,对期权运行原理不理解,便容易产生不必要的损失。”

  刘宾则表示,“期权的推广要让企业会用,熟练应用,这是一个漫长的过程,需要一两年时间,因此应积极组织培训和市场培育活动。此外,在严把市场风险、保持稳定运行的基础上,适当放开持仓限额;要上市新期权品种,积极推动玉米、豆油和铁矿石等期权品种的研发和上市。同时,依托场外业务推动场内期权业务发展。”

  值得一提的是,豆粕期权虽是风险规避的工具,但参与期权交易也有相应风险。刘宾表示,目前豆粕期权的不足之处在于期权交割时间早于期货一个月时间,因而不能完全匹配套保时间上的要求。并且,目前交易所上市的期权为美式期权,因而无法满足一些个性化的需求。

  郑商所表示,“期货市场功能发挥日益深化,但和成熟市场相比,我国实体企业参与期货市场的程度仍然相对较低。上市期权不同于上市期货新品种。期权合约制度需要实盘检验,技术系的功能需要磨合,业务制度、流程需要不断完善,投资者要在实践中积累经验,加深对期权的认知。”
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